【来源：第一财经日报】

中部崛起使得公司面临的市场环境持续向好。2006年，湖北省社会消费品零售总额同比增长15.1%，创下2000年以来的最高增幅；武汉市当年的社会消费品零售总额增幅也高于全国平均水平。在调研中，我们感觉到，中部地区经济的确进入了加速发展时期。

　　门店效率稳步提高。2007年一季度，公司可比门店的销售收入同比提高10%。对公司财务报表进行调整后，计算得出，2007年一季度，公司的商品销售毛利率同比略有下降；而与2006年10～12月相比，提高0.5个百分点左右。

　　重庆市场谨慎扩张。2006年，重庆市场亏损2000万元左右。

　　2007年，公司将采取措施，实现重庆市场的减亏。预计2008年，重庆市场能够实现盈亏平衡。公司会根据重庆市场的盈利情况拟定扩张计划，门店数量增长不会太快。

　　部分生鲜商品尝试直采模式。对于部分生鲜商品和农产品(21.90,0.00,0.00%)，中百仓储正在尝试直采模式，即直接与农村生产大队联系，向合格农户采购商品。与间接采购模式相比，直采将大大节约采购成本，提高这部分商品的销售毛利率。

　　武商联集团年内不会展开资产整合。武商联集团的基本整合思路是将目前武汉市商业上市公司的资产按照业态进行分类，集中到两家上市公司经营，并透露了在3年内整体上市的打算。但集团已经承诺，在2007年年内不会展开资产整合。

　　小幅调整盈利预测，重申“增持”评级。2007年一季度，公司实现每股收益0.11元，高于我们的预期。根据调研情况，我们小幅调高了公司的盈利预测，主要调整了公司单店销售收入假设和门店数量假设。调整后，预计公司2007～2009年每股收益将分别达到0.39元、0.52元和0.75元(不考虑配股摊薄因素)，三年净利润的年均增长率在47%左右。我们按照2008年预测每股收益，给予公司35～38倍市盈率，公司股票合理估值在18～20元。我们重申对公司的“增持”评级。

　　1.中部崛起为公司创造大好机遇

　　2006年，武汉市实现的GDP增速达到14.8%，创近10年来增幅之最；湖北省GDP增速达到12.1%，是1998年以来增幅最高的一年。武汉市当年实现的社会消费品零售总额同比增长14.6%；湖北省的社会消费品零售总额同比增长15.1%，均超过了全国社会消费品零售总额的增长速度。

　　从业态结构上来看，2006年，在武汉市限额以上零售企业中，包括超级市场、专业店、专卖店、便利店等在内的连锁商业实现的零售额占到限额以上零售企业零售总额的70%以上，其中，超级市场业态实现的零售额比重最大，超过30%。

　　根据中国商业联合会所做的统计，2006年武汉中百实现的销售规模达到94.8亿元，占到当年湖北省实现社会消费品零售总额的1.61%；武汉中百、武汉中商和鄂武商三家本地上市公司合计实现销售规模238.7亿元，占到当年湖北省实现社会消费品零售总额的7%左右。从竞争环境上来说，进入湖北省内的外埠和外资商业集团比较少，零售市场的竞争相对集中。

　　2.规模扩张的同时进行内部挖潜

　　截至2006年底，中百仓储共有门店50家，中百便民共有门店430家。2006年，中百仓储新增门店7家(不含重庆)，中百便民新增门店83家，主营业务收入同比增长23.28%。2001年以来，中百仓储的门店每年的净增长都在8～10家，中百便民的门店每年的净增长都在80家左右，公司在规模扩张方面比较稳健。我们预计，2007年，中百仓储将新增门店10家左右(不含重庆)，中百便民将新增门店80家左右。在扩张的同时，公司的盈利能力没有出现大幅下降。2005年、2006年和2007年一季度，公司的商品销售毛利率基本保持在12.4%～12.6%，综合毛利率保持在16%～17%。

　　我们在调研中了解到，目前公司正在尝试对部分生鲜食品采用“直采”模式，即直接与农村生产大队联系，向合格农户采购商品。我们乐观预计，2007年，在中百仓储的采购总额中，将有5%～8%采用直采模式。与间接采购模式相比，直采将大大节约采购成本，提高这部分商品的销售毛利率，但另一方面，对于这类商品，中百仓储将不再收取进场费和其他费用。

　　3.重庆市场：减亏为主谨慎扩张

　　中百仓储于2005年进入重庆市场。到2006年底，中百仓储在重庆市内拥有35家门店，尚未盈利。

　　对于重庆市场，公司的管理目标是，力争在2007年减亏，2008年达到盈亏平衡，2009