在连续攀升五个月后，2月份汇丰制造业PMI初值首次出现了回落，且创下4个月以来的新低，这引发了部分业内人士对我国经济上行动力不足的担忧。

■外贸需求减少是首因

汇丰中国昨日发布的数据显示，2月份中国制造业PMI预览值为50.4，较1月份终值大幅回落1.9个百分点，这是自2012年8月份以来首次出现回落，且创下4个月以来的新低。

“外贸需求减少是PMI指数下滑的第一个因素，也是最重要的因素。”国泰君安高级经济学家林采宜表示，这主要是由于美国紧缩的财政政策。

PMI分项数据显示，2月份我国新出口订单已回落至49.8，低于荣枯分界点50。此外，采购库存和成品库存等也均处于萎缩区间，其中产出指数为50.9，较上月下跌2.2个百分点，创4个月新低。

在林采宜看来，美国量化宽松政策的提前退出预期也直接影响市场对国际大宗商品价格上涨的预期，之前PMI指数连续上涨既有实体经济需求复苏的拉动，也有国际大宗商品价格上涨预期形成的囤货效应，“奥巴马的紧缩财政改变了宽松推动价格上涨的预期，也使得部分厂商的囤货需求下降，这是导致PMI指数下滑的第二个因素。”

此外，PMI指数在宏观预期乐观的驱动下，连续上涨数月，已经透支实际需求的增长幅度，2月份出现一定程度的回调也属于正常波动。

■宏观风险在累积

作为全球第二大经济体，中国2月份制造业PMI数据的回落让部分业内人士担忧，我国经济上行动力存在不足。

联讯证券分析师杨为敩指出，汇丰PMI的下行已经反映了宏观经济目前的现状，如果连续两期的数据都通过产出缺口缩窄使得整体数据的尾部效应仍存的话，那么目前宏观经济上行动能不足的特点得到了数据上的支撑。

杨为敩分析指出，从去年下半年来看，这一波经济复苏的主要拉动力在于基建投资和房地产(行情

专区)自有周期的复苏，而这两个逻辑均已经累积了一定被破坏的风险，“基建投资增速已经出现了连续两个月的下跌，有一定的短期头部迹象出现，而政府的资产负债表仍未得到有效修复。另外，房地产近期价格和成交量的上涨可能会伴随更严厉的调控政策的出台，税收力度调整和金融政策收紧的预期仍然存在。”

“若力度大于预期的话，本轮经济周期的顶部或将前移至二季度，这一点或将在两会前后清晰，而在此之前，宏观经济仍处于复苏的不确定期。”

杨为敩说。

■季调方法或致预览值回落

部分乐观者则认为，我国经济复苏的趋势依然未变。“虽然当月各项指数回落，但总指数和产出、新订单、采购数量等多项分指数仍维持在扩张区间。”华融证券分析师范贵龙指出，“且采购数量指数扩张和采购库存、成品库存指数双降，显示需求旺盛，企业仍处于被动去库存阶段，经济上行动力犹存。”

在范贵龙看来，2月份我国制造业PMI指数回落可能是季调方法不完善所致，“更可能反映的是今年春节在2月份，工作日大幅减少，而不是经济基本面显著恶化。也就是说，汇丰PMI的季调方法或未能有效处理春节错期，导致1月数据偏高而2月数据偏低。”

汇丰中国首席经济学家屈宏斌也认为，尽管2月份汇丰中国制造业PMI预览值有所回落，但是连续4个月保持在50荣枯分水岭以上，这说明中国经济持续温和复苏的趋势未变，“鉴于就业的持续扩张与最近信贷增长有所加速，中国经济复苏仍具活力。”