9月7日央行公布了最新的外储数据，数据显示，8月末外汇储备减少逾939.29亿美元，遭遇“四连跌”，同时外汇储备规模已降至2013年9月以来的两年最低余额。变化背后的原因，包括央行干预、资本外流、储备资产本身的估值变动等因素。业内人士表示，这一变化趋势预示着人民币将面临贬值压力，同时隐藏了市场流动性风险。8月11日人民币贬值以来，央行向市场至少注入数千亿元人民币的流动性，但是效果却低于预期。

巴克莱预计，如果按照目前外汇储备下降的速度，中国央行将在今年下半年将流失14%的外汇储备。作为应对，中国央行今后将会逐渐降低干预人民币的规模，允许人民币逐渐贬值，预计在岸人民币在年底将贬值至6.8。

央行9月7日发布最新官方储备资产数据，截至8月末，我国外汇储备规模为3.56万亿美元，较7月大幅缩水939.29亿美元。这是自今年5月以来连续4个月下降，目前外汇储备规模已降至2013年9月以来的近两年最低余额。

谈及下降原因，市场普遍认为，是外汇干预的结果。其中，民生证券宏观研究团队表示：“首先是维持人民币汇率稳定下的直接干预成本，其次是一篮子货币贬值造成的外储一定程度上的缩水。”

这一数据公布后，离岸人民币兑美元汇率一度急跌逾百点，最低触及6.4866。

外汇储备大幅缩水

央行发布的最新外汇储备数据显示，截至8月末，我国外汇储备规模为35573.81亿美元，单月减少额近940亿美元，创有记录以来最高。相比上个月425.28亿美元的降幅，翻了一倍以上。这是自今年5月以来连续4个月下降，目前外汇储备规模已降至2013年9月以来的两年最低余额。

拉长时间轴观察，过去一年外汇储备下滑速度也十分罕见。

官方统计显示，2008年国际金融危机之后，我国外汇储备持续大幅增长。2008年至2013年间，我国外汇储备年均新增3276亿美元，直至2014年6月末，我国外汇储备达到3.99万亿美元的历史峰值。

不过，自去年9月开始，外汇储备规模持续下跌。截至今年8月，我国外汇储备在一年内缩减了3303.19亿美元，累计降幅8.5%，其中今年以来减少2856.37亿美元，占比86.5%。

招商证券宏观研究高级分析师谢亚轩表示，“8月11日完善中间价报价机制改革以来，汇市仍处于‘磨合期’，因此出现较大幅度的下降在我们预期内。”

而多家研究机构认为，这主要受外汇干预影响。

民生证券宏观研究团队指出：“首先是维持人民币汇率稳定下的直接干预成本，其次是一篮子货币贬值造成的外储一定程度上的缩水。”

自8月11启动新汇改以来，市场一直呈现不稳定状态。

宣布汇改的随后两天，人民币连续贬值千点，创20年以来的最大跌幅。不足一个月里，人民币出现多次连续贬值。

在此期间，来自监管机构“看不见的手”频繁出现在市场中。

今年8月12日，外管局发文要求银行加强对购汇大客户实施监测。8月25日，央行祭出“双降”（降准+降息）措施。8月31日，央行下发特急通知，要求办理远期售汇业务的金融机构，交存20%的外汇风险准备金。

公开市场操作方面，据美银美林测算，自8月11日以来，央行通过7天期逆回购操作、国库现金定存招标、短期流动性调节工具（SLO）和中期借贷便利（MLF）共向市场净注入6450亿元人民币的流动性，约合1000亿美元，即每日70亿美元左右。美银美林指出，同期在岸人民币日均交易量为350亿美元，较今年初至8月10日150亿美元的日均交易量增加了200亿美元左右。

“虽然这种增加有可能反映了对冲风险和投机套利的市场行为，或许也说明了央行干预的迹象。”美银美林首席全球汇率和利率策略师David Woo写道。美银美林假设每日交易增量的一半是由央行干预所带来的，则可估算同期央行日均卖出100亿美元。

民生证券认为，中国目前外汇储备弹药充足，短期在人民币较强的贬值预期下耗费一些成本是必然的，如果央行眼下不干预汇率市场，一旦形成趋势性的贬值预期，后续在套利资金的冲击下成本将会更高；但待长期汇率校对完成后，央行干预会退出。

流动性风险隐现

在瑞银证券中国首席经济学家汪涛看来，未来一段时间内央行仍将动用外汇储备干预市场来保持汇率稳定，但之后可能会更严格执行现有的资本管制，并推迟一些部分资本账户开放的措施。

“但在汇率无法充分调整的情况下，这样做的效果可能并不完全理想。今明两年外汇储备规模可能进一步缩水，央行会多次降准以保证国内流动性充裕稳定。”汪涛表示。

近期，市场流动性多次出现骤紧现象。

公布外汇储备数据的9月7日当天，银行间隔夜回购利率上涨0.3个基点至1.9040%，高于8月25日央行实施降息降准时的1.8608%。此前的9月2日，银行间隔夜回购利率更是涨至2.0279%。

被视为向市场提供流动性主要渠道的外汇占款，已出现明显缺口。

央行披露的最新外汇占款数据显示，截至7月末，央行口径外汇占款26.41万亿元人民币，下降3080亿元；金融机构口径外汇占款28.9万亿元人民币，下降2491亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款双双刷新单月最大降幅纪录。

“预计8月外汇占款负增长规模较大，我们维持此前下降1000亿-1500亿美元之间的看法。”招商证券宏观研究高级分析师谢亚轩表示。

在近期广发银行举行的财富论坛上，安信证券首席经济学家高善文指出：“我们看到过去超过半年到一年时间里，中央银行外汇占款开始进入负增长，而且幅度越来越大。在此之前，从来没有出现过这种变化。意味着从外汇市场买卖和供求来看，人民币面临贬值的压力。”

那么，汇率的底线在哪里？民生证券宏观研究团队表示，短期而言，预计即期汇率底线在6.5-6.6左右，即将贬值幅度控制在5%，如果跌破这个缓冲带，可能会引发系统性的资本外流风险。

而巴克莱预计，如果按照目前外汇储备下降的速度，中国央行将在今年下半年流失14%的外汇储备。作为应对，中国央行今后将会逐渐降低干预人民币的规模，允许人民币逐渐贬值，预计在岸人民币在年底将贬值至6.8。

在8月28日的国务院专题会议上，国务院总理李克强提出，人民币汇率没有持续贬值的基础，可以保持在合理均衡水平上基本稳定。

长期而言，民生证券分析：“经常账户盈余依然具有较大规模，国内经济增速虽然下台阶，但绝对增速依然在全球前列，人民币国际化需求也在稳步增加。无论从贸易结算来看还是金融资产计价来看，人民币结算计价占比稳步提升。”