人民币在8月的大贬只是一次性事件还是一连串事件的起点？

美银美林警告称，未来一年中，中美货币政策的“巨大分化”料会令人民币承压，贬值压力将在月底IMF关于人民币纳入SDR的投票过后陡增。不过，在谈及加入SDR后人民币走势时，央行副行长兼外管局局长易纲周日表示，“人民币将在合理和均衡的水平保持基本稳定。”

美银美林全球利率与货币研究主管David Woo上周五对2016年利率和货币前景进行了分析。其认为，明年中美货币政策差异将主导人民币对美元继续贬值，并将买入六个月远期美元/离岸人民币作为明年的“顶尖交易”策略：

在12月FOMC会议的前夕，我们认为关键问题不是美国经济能否经受住高利率和强势美元的考验，而是，人民币与美元的半挂钩机制下，随着中国资本账户开放程度越来越高（以牺牲货币政策独立性为代价），中国能否经受住美国升高的利率和美元走强的考验。我们认为过去15年间，人民币盯住美元的模式是便利的，对经济有好处的，但如今是这两种货币说分手的时候了，我们认为8月11日人民币的大跌只是长期贬值趋势的第一小步。

不过，他认为中国允许人民币贬值是为了给货币政策宽松挪腾空间，而不是为了增强出口企业的竞争力。“我们认为人民币会进一步贬值，因为中国资本账户进一步开放，中国难以在降息的同时还保卫住货币汇率，”Woo表示，“依我们看，中国公司债务在其国内生产总值中所占比例超过20%，公司利润萎缩，同时实际利率过高。”

美银美林为中国编制了一个追踪实际有效汇率和实际利率的货币环境指数，得出的结论是，当前中国的货币政策仍然太紧：

美银美林将买入六个月远期美元/离岸人民币作为2016年的“顶尖交易”，该行认为明年年底人民币/美元将升至7.00，较目前水平还要跌9%。

据我们看来，中国政府自8月11日以来为支撑人民币所推行的大规模干预，或与该国大力推动人民币加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子有关。理由是，人民币若再贬值，可能会激起更多对于人民币加入SDR的反对。如果我们的观点是正确的，在SDR投票结束后，不管结果如何，中国旨在保持人民币强劲走势的动力就会减弱。此前，中国旨在允许本国公民直接购买海外资产的决定，(从上海开始实施)，与‘中国对更多资本外流和人民币贬值没有兴趣’的猜测是相矛盾的。

不过，Woo承认，眼下华尔街的共识是人民币不会很快出现新一轮大幅贬值，并且倾向于认为8月的贬值是中国央行的“一次性行为”。以巴克莱银行为例，该行不再明显看空人民币，尽管也建议通过期权做多美元/离岸人民币防范人民币潜在的贬值风险。

巴克莱外汇研究主管Jose Wynne近期在报告中写道，“我们承认中国当局有强烈决心抑制人民币投机，并在近期维持人民币汇率稳定。”

Woo则表示，在IMF就人民币的特别提款权于11月30日做出决定以及美国12月升息之后，人民币可能遭遇“完美风暴”，主要原因在于政府没有太大动力再去支撑人民币汇率。

然而中国当局否认了这种猜测。“尽管不同的学者或是机构对人民币加入SDR后的趋势做出了各种各样的预测，我不会对这些推测置评，但人民币将在合理和均衡的水平保持基本稳定，”中国人民银行副行长兼国家外汇管理局局长易纲周日在一个学术研讨会上表示。

易纲还指出，中国货币政策的框架正在转型，正在从过去更重视“量”的调控向更强调价格工具的作用转变。“我们的利率和汇率政策一直是比较稳定的，未来价格工具的重要性，或者说对全局的控制力，都会进一步增强。”

人民币走软可能迫使美联储在更长时期内维持较低利率，这将使得欧元和日元兑美元在区间内波动，美银美林进一步指出。人民币贬值也意味着大宗商品需求将进一步减少，大宗商品价格将进一步下滑，这将令加元、澳元和巴西雷亚尔进一步走软。此外，人民币贬值也可能引起竞争性贬值，这意味着韩元、新台币和墨西哥比索也将保持低位。