【来源：广发证券】

行业投资建议行业在一季度保持了旺销和盈利快速增长态势，但一季度的旺季紧随着就是二三季度的淡季，基于此我们维持行业持有的评级。一季度保持旺销和盈利快速增长态势07年一季度全行业净利润同比增长了49.83%，同时主营业务收入同比增长了46.26%，较06年的6.7%的增长有大幅的改善。同时行业的资产负债率在下降，每股经营性现金流大幅提升，应是资产负债率下降的主要原因。同时行业的净资产收益率也大幅提升，大量公司业绩通过重组或者管理改善是业绩改善的主要动因。15家重点公司在07年的主营业务收入和净利润增幅与行业平均水平相差不大，这是最近三年来首次出现这种情况，我们认为主要是行业内部分公司进行了重组，同时行业内部分公司投资收益较大的原因。龙头公司的净利润率和净资产收益率都逐年提高，07年分别较06年增加了0.51和0.34个百分点，表明龙头公司的成本控制能力明显优于行业其他公司。

　　重点公司投资建议我们仍建议投资者长期持有行业内管理优秀、资产优良的龙头公司，仍重点推荐王府井、新华百货、武汉中百、苏宁电器四家公司。

　　对于进取型的投资者，可以继续买入有较多股权投资的友谊股份和百联股份。

　　零售行业2007年一季度业绩综述行业主营增速和盈利能力创造新高07年一季度全行业净利润同比增长了49.83%，同时主营业务收入同比增长了46.26%，较06年的6.7%的增长有大幅的改善。同时行业的资产负债率在下降，每股经营性现金流大幅提升，应是资产负债率下降的主要原因。同时行业的净资产收益率也大幅提升，大量公司业绩通过重组或者管理改善是业绩改善的主要动因。

　　龙头公司业绩亮丽，维持快速增长态势我们重点跟踪的15家公司包括苏宁电器、G综超、G穗友谊、银座股份、王府井、G中百、大商股份、G百联、友谊股份、重庆百货、新华百货、南京中商、东百集团、中兴商业和小商品城。15家重点公司在07年的主营业务收入和净利润增幅与行业平均水平相差不大，这是最近三年来首次出现这种情况，我们认为主要是行业内部分公司进行了重组，同时行业内部分公司投资收益较大的原因。毛利率达到历史新高，主要是因为新的会计准则中，将其他业务收入直接在主营业务收入中体现原因，扣除该因素，龙头公司的毛利率仍然略有下滑，表明市场竞争非常激烈。龙头公司的净利润率和净资产收益率都逐年提高，07年分别较06年增加了0.51和0.34个百分点，表明龙头公司的成本控制能力明显优于行业其他公司。

　　15家重点公司苏宁电器以12629万元的净利润排名榜首，取代06年季报冠军百联股份。苏宁电器、新华百货、武汉中百和王府井则分别以263%、72%、51%和45%的净利润增长率名列前茅，其中苏宁电器、王府井和武汉中百已经是连续二年保持45%以上的增长速度。

　　苏宁电器、武汉中百和王府井同时保持了35%以上的主营业务收入增长率。从净资产收益率排名来看，小商品城、广州友谊和新华百货分别以18.95%、8.91%和4.15%名列前茅。

　　王府井公司一季度实现主营业务收入236091.88元，同比增长36.87%，高于我们全年25%的预测，主要因有长安、西宁和新疆三个新增门店，其中贡献较大的为长安商场门店，预计新增2.5亿元主营收入。我们预计可比门店销售增长为15%以上。在主营业务收入大幅增长同时，公司毛利率小幅增长，表明公司经营质量进一步得到提升。公司净利润率提升了0.3个百分点，表明公司正朝着我们预计的方向迅速增长。

　　净利润率的提升，除了毛利率的提升外，主要源于所得税率下降了约3个百分点。费用率方面，销售费用率保持平稳，管理费用率略有增长，增加了0.216个百分点。

　　公司将对北辰的3.6亿元投资计入长期股权投资项目，主要目的是与北辰建立战略合作关系，以获得更多的门店资源，我们认为此举有利于公司的长期发展。公司5月9日公告将北控商投的股权划拨给王府井东安集团，此举进一步明确了王府井东安集团作为北京商业整合的平台。我们判断北京商业整合步伐应可以在奥运之前完成。

　　从我们3月26号推出王府井跟踪研究报告后，公司股价最高涨幅为50%。从公司一季度经营情况来看，我们07-09年的盈利预测偏于保守，但考虑到一季度是商业企业的传统旺季，基于此，我们暂不调整盈利预测。我们维持07-09EPS0.53、0.88